요약하자면
중국 정부가 경제, 금융 등등을 왜곡하고 있다는 이야기이다
중국 정부를 믿을 수 있겠어?
어느 정부가 중국 정부를 믿고 정책을 세우겠어?
누가 위안화의 가치와 유통을 믿고 자신있게 거래하겠어?
시장논리보다 정부정책이 더 중요한
중국이라는 사회의 경제는 앞으로 어떻게 될 것 같아?
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위안화는 세계적인 불균형의 단순한 징후 그 이상이다
본문 전체
아난타 나게스와란과 PS 스리니바스는 이를 더 근본적인 왜곡의 단순한 부산물로 취급하는 것은 중국을 너무 쉽게 면죄해 주는 것이라고 주장합니다.
최근 이코노미스트 에 기고한 에세이 에서 기타 고피나트, 피에르-올리비에 구린샤스, 엘렌 레이는 중국의 지속적인 무역 흑자와 미국의 지속적인 무역 적자를 위안화 저평가 탓으로 돌려서는 안 된다고 주장합니다. 그들은 환율이 국내 저축 및 투자 선택의 결과이지, 이를 조정하는 독립적인 수단이 아니라고 말합니다. 이러한 주장은 일리가 있습니다. 장기적으로 환율은 국내 경제 펀더멘털을 반영하기 때문입니다.
하지만 이 글은 위안화를 더 근본적인 왜곡의 반영으로만 취급하는 데 지나치게 치중하고 있습니다. 마치 위안화 자체가 이러한 왜곡을 유지하는 정책 체제와는 별개인 것처럼 말입니다. 환율이 독립적인 정책 수단이 아니라는 이 글의 정책적 결론은 저축과 투자가 환율을 좌우한다는 가정에 기반하고 있는데, 이는 환율이 저축과 투자를 좌우하는 양방향 관계라는 점을 간과한 것입니다. 물론 투자 대비 저축이 과도한 국가는 경상수지 흑자를 기록하는 경향이 있으며, 이는 종종 실질 환율 약세로 이어집니다. 그러나 그렇다고 해서 모든 경우에 환율이 분석적으로 부차적인 요소가 되는 것은 아닙니다.
단기적으로 환율은 그 자체로 정책 수단이기도 합니다. 만약 그렇지 않았다면 IMF가 통화 평가절하를 구조조정 조건의 표준적인 요소로 삼지 않았을 것이며, 이는 환율이 정책과 무관하게 중요하다는 것을 암묵적으로 인정하는 것입니다. 중국에서는 소비를 억제하는 국가 주도의 제도들이 동시에 통화의 자유로운 조정을 막고 있습니다. 환율은 불균형에서 자유로운 것이 아니라, 불균형을 야기하는 여러 경로 중 하나입니다.
그 파급 효과는 현실적이며 데이터에서 점점 더 뚜렷하게 나타나고 있습니다. 중국의 상품 무역 흑자는 2025년에 1조 2천억 달러라는 사상 최고치를 기록했는데, 이는 전년 대비 20% 증가한 수치입니다. 미국으로의 수출이 급감했음에도 불구하고, 다른 국가로의 수출 급증으로 적자를 만회했습니다. 중국 상품을 해외에서 저렴하게 유지하는 초경쟁적인 통화는 경쟁국들이 자국의 환율을 낮추도록 만들고, 결과적으로 환율 조정 문제를 해결하기보다는 수출하는 꼴이 됩니다. 최근 중국의 가장 큰 수출품은 바로 디플레이션입니다. 국내 생산자 물가가 최근 소폭 상승했음에도 불구하고, 수출 가격 상승률은 여전히 교역 상대국보다 낮습니다.
바로 이 지점에서 저자들이 제시하는 대안이 겉보기보다 취약해집니다. 2024년 중국의 가계 소비가 GDP 에서 차지하는 비중 은 약 40%에 그쳤는데, 이는 원자바오 전 총리가 중국의 "불균형적인" 성장 모델을 정책 우선순위로 지적했던 20년 전과 거의 동일한 수준입니다. 20년 동안 개혁 의지를 표명해 왔지만, 이 수치는 거의 변하지 않았습니다. 환율은 매일 확인할 수 있지만, 개혁 공약은 언제든 감춰질 수 있습니다.
저자들이 중국이 내일 당장 환율을 재평가해서 문제를 완전히 해결할 수 있다는 환상을 거부한 것은 옳습니다. 급격한 환율 상승은 그 자체로 디플레이션 압력을 심화시키고 내수 수요를 약화시킬 수 있습니다. 다만 환율 변동이 국내 물가에 미치는 영향은 최악의 시나리오에서 가정하는 것보다 작은 경향이 있습니다.
IMF 의 2026년 대외 부문 보고서는 위안화의 저평가 수준을 중간값인 21.3%로 보고 있으며, 일부 시장에서는 이보다 더 높은 수치를 예상하고 있습니다. 만약 위안화 가치가 IMF 의 중간값 수준으로 마감된다면, 국내 상품 수요가 수입으로 이동하고 일부 국내 생산 설비가 불필요해져 유통에서 제외될 것입니다. 이는 모두 균형 회복이라는 관점에서 환영할 만한 변화입니다. 위안화 강세는 통화 가치를 억제하기 위해 필요한 비용이 많이 드는 외환시장 개입을 완화하고, 국내 물가에 영향을 미치는 수입 에너지 및 원자재 가격을 낮추며, 위안화 저평가로 인해 점점 더 심화되는 무역 마찰을 줄여줄 것입니다. 이는 중국 자체에 이익이 되는 것이지, 무역 상대국에 유리한 것은 아닙니다. 진정한 관건은 지속적인 위안화 절상 압력과 금융 자유화 및 국내 개혁이 결합되어 지난 20년간의 온건한 권고에도 불구하고 변화하지 않았던 소비 심리를 바꿀 수 있을지 여부입니다.
중국의 경상수지 흑자는 지난 20년간 상당한 변동을 보였습니다. 하지만 이러한 변동성은 초과 저축이 어디로 흘러갔는지를 반영하는 것이지, 근본적인 불균형이 해소되었는지를 보여주는 것은 아닙니다. 2007년부터 2018년까지 흑자가 급격히 감소한 것은 가계 소비 증가가 아닌 국내 투자 붐과 관련이 있습니다. 고착화된 문제는 바로 저축-투자 격차 자체입니다. 이는 지방 정부 재정, 국영 은행 대차대조표, 그리고 교역 부문의 정치적 영향력에 뿌리를 두고 있으며, 경상수지 흑자 자체는 변동성이 훨씬 크기 때문에 근본적인 불균형 구조에 문제가 있는 것은 아닙니다. 바로 이 때문에 중국의 재정 균형을 맞추는 것이 선거 주기와 독립적인 중앙은행의 역할 속에서 이루어지는 미국의 재정 적자보다 더디고 비용이 많이 드는 것입니다. 양측을 대칭적인 것으로 간주하면 더욱 고착화된 불균형에 대한 면밀한 검토가 어려워집니다.
미국 또한 글로벌 자본을 끌어들이는 재정 적자를 줄이기 위해 자국의 재정 정책을 조정해야 합니다. 개발도상국은 양쪽에서 압박을 받고 있습니다. 중국의 과잉 생산 능력은 자국 제조업체를 압박하는 반면, 미국의 재정 적자는 투자를 빼앗아 갑니다. 재정 적자는 적어도 다른 나라에서 판매하는 상품에 대한 수요를 유지하는 데 도움이 됩니다.
위안화 가치의 진정한 절상과 미국의 실질적인 재정 조정은 어느 한쪽의 개혁만으로는 달성할 수 없는, 세계 수요의 균형을 되찾고 이웃 국가에 피해를 주는 무역 정책의 압력을 완화하는 데 더 큰 효과를 가져올 것입니다. 또한 많은 개발도상국의 경제 성장을 재활성화하고 사회를 안정시켜 갈등이 적은 세계를 만드는 데 기여할 것입니다. 위안화는 세계 불균형을 형성하는 정책 구조의 일부이며, 그 구조 밖에 있는 장식적인 결과물이 아닙니다.
물론, 누가 독자적으로 위안화 가치 상승을 이끌어낼 수 있을지 궁금해하는 것은 무의미합니다. 오직 중국만이 할 수 있습니다. 하지만 지금까지 중국은 이 문제를 회피해 왔습니다. MIT 슬론 경영대학원의 야셩 황 교수는 최근 중국의 " k 자형 정책 체제"에 대한 통찰력 있는 글에서, 내수 문제를 해결하는 것은 국가의 권력 이양을 요구하기 때문에 중국에서 정치적인 난제라고 지적합니다. 반면 공급 측면의 대응은 그렇지 않습니다. 수출, 무역 실적, 그리고 경쟁력 있는 통화의 필요성은 모두 공급 측면의 대응에 해당합니다. 중국이 세계 수요 균형 재조정에 기여하도록 설득할 수 있는 요인은 무엇일지는 여전히 미지수입니다. ■